4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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