金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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